주식시장 3% 하락: 진짜 증시 조정은 언제? 크레딧 시장이 답한다

Seeking Alpha에 게재된 마이클 크레이머 (Michael Kramer, Mott Capital Management)의 현재 주식시장 조정(correction)에 대한 시각을 정리한 내용입니다.

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1. “3% 하락” → 아직 진짜 조정은 아니다?

• S&P 500 지수가 최근 사상 최고치 대비 약 3% 하락했지만, 일부 언론이나 투자자 심리(sentiment)를 보면 훨씬 더 큰 폭의 하락처럼 느껴짐.
• 하지만 마이클 크레이머에 따르면, 3% 하락을 “조정(Correction)”이라 보기엔 이르다는 의견.
• 지난 2년간 시장 변동성이 극도로 커지면서, 작은 ‘풀백(Pullback)’에도 투자자들이 과도하게 반응하는 경향이 있다는 분석.

 

Image by Gerd Altmann from Pixabay

2. 크레딧 스프레드(Credit Spread)가 말해주는 시장 신호

1) 하이일드 스프레드의 안정

• High Yield(고수익) 채권 스프레드가 현재로선 거의 움직임이 없으며, 최근 20년 사이에 보기 드문 ‘낮은(타이트) 수준’에 머물러 있음.
• 일반적으로 크레딧 스프레드가 벌어질 때, 그때야말로 주식시장의 ‘진짜’ 조정이 시작되는 것이 보통임.

2) 주가수익비율(P/E)과 크레딧 스프레드

• 마이클 크레이머는 S&P 500 지수의 이익수익률(Earnings Yield)이 크레딧 스프레드와 장기간 밀접하게 연동되어 왔다고 지적.
• 스프레드가 치솟는 시점에, 결국 주가수익비율(P/E)이 급락(즉, 이익수익률이 상승)하게 되며, 이는 진정한 의미의 시장 조정이나 약세장을 수반한다는 것.

3. 2025년 실적 전망: 하향 조정됐지만 P/E 유지

1) 이익(Earning) 추정치 하락

• 2025년 S&P 500 이익 추정치 최근 266달러 수준으로 하향 조정, 연간 이익성장률도 15% → 12% 범위로 낮아짐.
• 즉, 기업 이익 전망 자체는 나빠지고 있음.

2) 주가수익비율(P/E) 변화 없음

• 흥미로운 점은, 이익 전망이 낮아짐에도 불구하고 시장의 P/E 비율(대략 23.1 수준)은 여전히 안정적 유지.
• 이는 주가가 “이익 감소분만큼 약간 하락했을 뿐, 본격적인 조정(Valuation 재평가)에 이르지 않았다”라고 해석 가능.

 

4. “진짜” 조정은 언제 올까?

1) 크레딧 시장이 열쇠

• 지금까지 살펴본 바, 크레딧 스프레드가 좁은 상태로 계속 유지되고 있다는 것은, 채권 시장이 아직 위험 신호를 보내지 않고 있다는 의미.
• 주식시장이 본격적으로 ‘조정’ 국면에 들어설지 여부는 “크레딧 스프레드가 얼마나 확대되느냐”에 달려 있다고 마이클 크레이머는 강조.

2) P/E 축소(Valuation 하락) 시점

• 실제 크레딧 스프레드가 크게 올라가기 시작하면, 그때부터 시장 전체 밸류에이션이 떨어지며, 주가수익비율이 급속도로 하락할 수 있음.
• 이는 단순히 3~5% 수준의 하락이 아닌, 훨씬 강도 높은 조정을 의미.

5. 투자자 유의사항 및 정리

• 최근 3% 하락에 투자 심리가 흔들리는 것은, 지난 2년간 시장이 ‘비정상적’으로 큰 상승과 변동을 반복했기 때문일 수 있음.
• 크레딧 시장(High Yield Spreads, 회사채 스프레드) 동향을 주시하지 않는다면, 조정 시 대응이 늦어질 수 있음.
• 마이클 크레이머는 “아직 진짜 조정은 아니다”, “하지만 스프레드가 벌어지는 신호가 감지되면 큰 폭의 하락이 시작될 가능성에 대비해야 한다”라고 조언.

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결론

• 3% 하락은 과거 기준으로 봤을 때 조정이라 보기 어려운 미미한 수준이며, 이를 유독 크게 체감하는 배경에는 최근 시장이 과도하게 왜곡되어 있다는 점 고려해야 합니다.
• 진짜 조정의 확실한 지표는 크레딧 스프레드의 급상승이며, 그때가 되면 주가수익비율(P/E)이 본격적으로 축소되면서 시장이 한 번 더 큰 하락을 맞이할 수 있습니다.
• 결국 지금은 시장이 어디로 갈지 탐색하는 ‘대기 상태’라고 볼 수 있으며, 향후 크레딧 스프레드가 어떻게 움직이는지 지켜보는 것이 핵심이라는 것이 Mott Capital(Michael Kramer)의 핵심 메시지입니다.

 

 

출처] Mott Capital Management(마이클 크레이머), “If You Think This Is A Stock Market Correction, Just Wait...,” 2025년 2월 27일자

 

(투자 유의사항)

본 글은 특정 종목·투자 방법을 권유하는 것이 아니며, 시장 상황과 개인의 투자 성향을 고려하여 신중하게 판단하시기 바랍니다.)